在二季度及4月投资策略中，我们认为：（1）国五条背景下，房地产产业链逐渐承压，但以公装为主的装饰板块具有较好投资机会，短期催化剂一是被错杀，因装饰主要下游不在调控之内；二是装饰公司一季度经营向好，而中长期看，装饰主要下游依然景气，龙头扩张也暂无瓶颈。（2）基建投资是今年实现弱复苏的重要支撑，全年基建高增长的态势较为确定，其中市政园林、轨道交通、水利水电等细分领域的投资力度较大。 

    从目前情况看，市场逐渐消化了装饰板块的催化剂因素，对部分基建板块的复苏也有所反应。因此，我们在5月的投资观点中继续推荐装饰和基建相关板块。

    4月基建投资增速虽有回落，但保持较高水平。4月基建投资同比增长21.56%，较上月回落6个百分点，而前4月累计同比增长24.05%。在三类基建中，水利环境和公共设施管理业投资累计增速保持在30%以上的高水平，交运仓储邮政投资增速回升1.78个百分点至23.74%，电力热力燃气和水的生产供应业投资依旧低迷，前4月累计增长13.57%。

    此外，4月房地产整体表现较好，销售、新开工和投资增速都明显回升。我们认为主要原因是地方新国五条执行力度低于预期，良好的销售改善了开发商的资金情况。但在调控背景下，地产投资能否持续还有待观察，考虑房价持续上升，也不排除政策继续加码的可能。大型开发商销售明显分化，也表明地产复苏的不确定性增加。因此，对于房地产链的建筑板块，我们依然保持谨慎。

    4月份商品房销售面积和金额分别增长40.17%和59.19%，增速较3月明显回升；新开工面积增速再次转正，4月当月增长14.54%，累计增长1.9%；4月商品房开发投资增长23.22%，较3月回升5.6个百分点，累计增长21.2%。

    从商品房类型看，住宅、办公楼和商业营业用房变动趋势基本一致，其中，住宅和办公楼销售大幅增长，办公楼投资保持高位，商业营业用房各项数据都低位复苏。具体看，前4月住宅销售面积和金额分别增长41.1%、65.2%，新开工从一季度的-0.8%回升至1.8%，开发投资保持在21%左右；前4月办公楼销售面积和金额分别增长32.9%、62.3%，新开工从一季度的-1.3%回升至8.8%，开发投资保持在40%以上的高水平，前4月办公楼开发投资增长48.6%；商业营业用房销售面积和金额低位回升，分别增长5.8%、21.1%，新开工下滑趋势放缓，从一季度的-14%回升至-3.3%，开发投资保持平稳，前4月增长22.7%。

    从大型开发商的情况看，不同企业的销售出现分化。4月份万科的销售面积继续保持44%以上的高增长，保利、金地和绿城销售面积增速保持在10%~20%的水平，中国海外销售面积仅增长3.85%，而恒大的销售面积下降20.51%。

    总体来看，我们认为：（1）在调控背景下，地产改善能否持续还有待观察。考虑房价持续上升，不排除政策执行力度加码的可能。大型开发商销售明显分化，也表明地产复苏的不确定性增加。因此，对于房地产链的建筑板块，我们依然保持谨慎；（2）在经济疲软的背景下，中央再次强调稳增长，而基建是今年实现稳增长的重要支撑，因此我们维持基建弱势复苏的判断。